中金：保管移卡跑赢行业评级 升指标价至15.7港元

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　　中金发布研报称，磋议费率回升及利润率改善，小幅上调移卡（09923）25年退换后EBITDA3%至3.9亿元、基本保管26年退换后EBITDA 4.4亿元。公司面前去来于14x/10.5x 25e/26eEV/EBITDA；磋议收入利润改善、市集厚谊改善，上调指标价65%至15.7港币，对应17x/13x 25e/26eEV/EBITDA及20%上行空间；保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　事迹基本相宜市集预期

　　移卡1H25总收入同比+4%至16.4亿元；营业利润同比+3%至5，880万元；归母净利润同比+36%至4，308万元；基本相宜市集及该行预期。

　　收单往复活水微降，举座费率回升、带动收单收入高涨，国际推崇亮眼

　　公司1H25往复支付量（GPV）同比-2%至1.1万亿元，主要受到宏不雅经济波动影响、单客平均往复金额下落，但2Q25GPV环比高涨、初步披露触底复苏态势；其中1H25国际业求杀青高速增长，GPV超15亿元，已跨越昨年全年约11亿元GPV。公司收单业务举座费率回升、同比+1bps至12.5bps，对消GPV下滑影响，带动收单业务收入同比+6%至14亿元。因国内支付业务不再受非频繁性收入退换影响、且展现出盈利韧性，1H25收单业务举座毛利率同比+6.8ppt至13.7%，其中国际业务毛利率超50%。

　　升值业务收入下滑，毛利率保执高水平

　　公司升值业务包括商户惩处决策及到店电商就业，其中：

　　1）商户惩处决策1H25收入同比-8%至1.9亿元；毛利率在高位同比+0.4ppt至91.3%，主要受益于公司聚焦于高利润的客户群体、并诈欺AI时刻陶冶居品盈利才气与铁心本钱；

　　2）到店电商就业1H25收入同比-11%至2，568万元，主因公司业务聚焦于高质料和高盈利客户、逐渐淘汰低盈利客户；毛利率同比-14ppt至68%，主因本期就业的大型及连锁客户对就业履行条件更高、本钱相应增多；在全面策略升级后，到店电交易务已于1H25杀青进出均衡、并在2Q25相接杀青月度盈利。

　　AI赋能陶冶运营末端，灵验财务经管改善盈利才气；原宥各人布局进展

　　收成于AI在各业务条线的更粗野诈欺，1H25销售、行政及研发开支整个同比-19%，营业利润同比+3%至5，880万元。此外，公司积极升级股权结构及优化财务本钱，1H25融资本钱同比-53%，鼓舞税前利润同比+24%至4，511万元。公司在好意思国取得联邦支付执照和亚利桑那州州级支付执照，在日本得回日本经济产业省的肃肃批准、授权张开线上线下扫码收单业务，公司预测将执续拓展于各人主要经济体的疆城。

　　风险教唆：市集竞争加重，宏不雅经济省略情趣，国际展业不足预期，监管趋严风险。

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职守剪辑：史丽君